118 Wskaźniki finansowe w spółkach stanowiących składnik przykładowego portfela papierów wartościowych – Enea

Tabela nr 113 Enea – standardowe dane finansowe

Enea jako spółka zajmująca się sprzedażą energii, także dla odbiorców indywidualnych, ma możliwość dokonania w prosty sposób tak zwanej sekurytyzacji. Może sprzedać lub wydzielić swoje comiesięczne należności bieżące i przyszłe do funduszu, który uzupełni je jakimiś innymi aktywami, np. nieruchomościami lub należnościami z tytułu hipotek i pod te „aktywa” wyemituje papiery wartościowe w postaci ETF-ów lub innych pochodnych. W ten sposób z niczego można wytworzyć strumień pieniędzy.

Tabela nr 114 Enea – wskaźniki finansowe

Bardzo wysoki, ale nie za wysoki, poziom wskaźników płynności. Dobry poziom wskaźnika obrotu zobowiązaniami krótkoterminowymi (dwa-trzy miesiące), dobry poziom wskaźnika obrotu kapitałem w obrocie (trzy razy w roku na koniec 2008 r., dwa razy do roku na początek 2013 r.). bardzo niska stopa zadłużenia (ok. 25%). Brak problemu z pokryciem odsetek od kapitału obcego. Dźwignia łączna bardzo przyzwoita – powyżej 10%. Wartość wskaźnika Z-Score na skłonność do upadłości na przyzwoitym poziomie, brak zagrożenia.

Tabela nr 115 Enea – Z-Score

Prawdopodobnie ze względu na wysoki poziom kapitału własnego i relatywnie niski poziom kapitału obcego wartość księgowa na akcję jest wyższa od ceny rynkowej akcji. Wartość firmy jest ujemna, jej poziom zwiększa się i w I kwartale 2013 r. wynosił już więcej niż kurs akcji.

Rycina nr 35 Enea – cena i wartość księgowa akcji

Tu można ściągnąć plik w firmie Excel: Eneawskaznikifinansowe.

Waldemar Mierniczek

117. Wskaźniki finansowe w spółkach stanowiących składnik przykładowego portfela papierów wartościowych – Ciech

Tabela nr 110 Ciech – standardowe dane finansowe

Arkusz kalkulacyjny dla Ciechu został sporządzony po pewnych modyfikacjach. Uwagi do arkusza i informacje o jego modyfikacjach poniżej:

1. Środki pieniężne – wśród danych dotyczących środków pieniężnych jest wartość ujemna (- 7.488 tys. zł) w I kwartale 2009 r. Nie mam pojęcia skąd taka wartość i nie chce mi się sprawdzać ściągając sprawozdanie finansowe z Internetu. Być może to jakiś przejściowy stan krótkotrwałego kredytu w rachunku bieżącym (overdraftu). Może to być także zwykła pomyłka lub przyjęcie przepływów netto jako wartości środków pieniężnych na koniec okresu.

2. Przeciwnie niż CCC, Ciech wykazuje kapitał udziałów niekontrolujących (kapitału mniejszości) oraz zysk netto w podziale na akcjonariuszy jednostki dominującej i udziały mniejszości. Przy obliczaniu wskaźników dodałem oba kapitały ponieważ uznałem, że stanowią one w całości kapitał spółki, a wskaźniki finansowe (np. zyskowność kapitału, stopa zadłużenia kapitałów, dźwignie, wartość księgowa itp.) mają charakteryzować kondycję finansową spółki (jej grupy).

Natomiast przy obliczaniu niektórych wskaźników rynkowych, jak np. zysk na akcję, cena do zysku czy stopa wypłat dywidendy trzeba przyjąć zysk przypadający na akcjonariuszy jednostki dominującej, gdyż tylko z tego zysku w sposób bezpośredni inwestor może otrzymać dywidendy.

Wobec tego musimy zmodyfikować niektóre wzory, a to:

EPSDOM   = (WNDOMQn + WNDOMQn-1 + WNDOMQn-2 + WNDOMQn-3)   / ((AVOLQn + AVOLn-4)/2)    gdzie:    EPSDOM – zysk akcjonariuszy   jednostki dominującej na akcję    WNDOM – wynik netto   akcjonariuszy jednostki dominującej    Q – oznaczenie kwartału    AVOL – ilość akcji

Wzór nr 53b Zysk na akcję

PE   = GSśrednioroczna / EPSDOM    gdzie:    PE – cena do zysku    GS – cena zamknięcia    EPSDOM – zysk akcjonariuszy   jednostki dominującej na akcję

Wzór nr 56b Cena do zysku

DP   = DA / EPSDOM    gdzie:    DP – stopa wypłat dywidendy    DA – dywidenda na akcję    EPSDOM – zysk   akcjonariuszy jednostki dominującej na akcję

Wzór nr 57a Stopa wypłat dywidendy

Tabela nr 111 Ciech – wskaźniki finansowe

3. Wskaźniki ekonomiczne wyliczone dla Ciechu wskazują na bardzo złą kondycję finansową spółki. Wskaźniki płynności są bardzo niskie, średnioroczny kapitał obrotowy jest ujemny. Wskaźniki obrotu aktywami krótkoterminowymi i zobowiązaniami krótkoterminowymi są bardzo wysokie jakkolwiek od końca 2008 r. do początku 2013 r. poprawiły się w znacznym stopniu. Wskaźniki zyskowności są bardzo niskie, albo ujemne. Stopy zadłużenia potwornie wysokie. Wartość kapitału obcego jest cztery do pięciu razy wyższa niż kapitały własne. Zysk operacyjny przez cztery kwartały (od IV 2009 r. do III 2010 r. nie pokrywa kosztów finansowych. Od II kwartału 1012 r. do I kwartału 2013 r. spółka generuje stratę operacyjną. Od IV kwartału 2009 r. do III 2010 r. dźwignia łączna jest ujemna. To samo powtarza się w kwartałach II 2012 r. – I 2013 r.

Tabela nr 112 Ciech – Z-Score

4. Z-Score na skłonność do upadłości tylko na koniec czterech kwartałów przekroczył wartość krytyczną 1,8. Na koniec pozostałych kwartałów wykazywał wartości niższe od 1,8 co zgodnie z teorią Altmana oznacza bardzo wysokie prawdopodobieństwo upadku.

5. Rynek wycenił akcje Ciechu bardzo nisko biorąc pod uwagę wskaźnik cena do wartości księgowej. Wartość wskaźnika waha się od 0,54 do 1,33. Ponieważ inwestor nie może także liczyć na wypłatę dywidendy struktura ceny akcji wykazuje ujemną wartość firmy. Nawet wykres pokazujący strukturę ceny akcji jest bez sensu. Lepiej spojrzeć na wykres pokazujący wzajemne relacje pomiędzy wartością księgową i ceną akcji.

Rycina nr 34 Ciech – cena i wartości księgowa akcji

Tu możesz pobrać arkusz kalkulacyjny Ciechwskazniki finansowe.

W następnym poście analiza wskaźnikowa akcji Enei.

Waldemar Mierniczek

116 Struktura ceny akcji

Spróbujmy określić z jakich części składa się cena, którą płaci inwestor. Moja koncepcja jest taka:

a) z części stanowiącej odzwierciedlenie wartości majątku pokrytego kapitałem własnym,

b) z części stanowiącej odzwierciedlenie wartości majątku finansowanego kapitałem obcym,

cześć a) i b) struktury ceny akcji stanowi wartość księgową na akcję,

c) z części stanowiącej nadzieję inwestora na otrzymania dywidendy, część ta wyceniona jest w wartości ostatnio wypłacanej dywidendy,

d) z wartości firmy – wartość firmy to różnica pomiędzy kursem akcji, a poprzednimi składnikami struktury cen.

Dla CCC wygląda to w następujący sposób:

Tabela nr 109 CCC Struktura ceny akcji

Widać bezsprzecznie, że wartości księgowe nie mają większego znaczenia przy wycenie akcji, chociaż intencją ustawodawcy i nauki rachunkowości jest wycena aktywów (a co za tym idzie kapitału własnego) w wartości godziwej, czyli rynkowej.

Dla lepszej ilustracji poniżej wykres składników ceny akcji.

Rycina nr 33 CCC – Struktura ceny akcji

Najwyższy wpływ na wycenę akcji ma wartość firmy, czyli ten składnik ceny, którego księgowo nie wycenia się. Wartość firmy to nie tylko marka i wizerunek to także bańka spekulacyjna zawarta w cenie akcji.

W tym miejscu możesz pobrać arkusz kalkulacyjny w formacie Excel, w którym wyliczyłem wszystkie omawiane wskaźniki na podstawie standardowych danych ściągniętych z Internetu: CCCwskaznikowa.xlsx.

Na tym kończę przegląd wskaźników fundamentalnych, według których będę starał się określić kondycję finansową firmy. W następnych postach zaprezentuję wyliczenia wskaźników dla innych spółek, które stanowią składnik portfela przykładowego, ranking tych firm oraz porównanie wyników analizy wskaźnikowej (fundamentalnej) z wynikami analizy portfelowej.

Porównanie spółek zostanie przeprowadzone na dzień 30 września 2012 r., czyli na podstawie ostatnich dostępnych danych przed podjęciem decyzji na początku grudnia 2012 r. o wyborze spółek do przykładowego portfela papieru wartościowych.

Waldemar Mierniczek